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联想集团海外并购存在的风险与对策研究

作者2021-06-08 12:39未知
摘  要
海外并购是指某国企业将另一国企业的部分股权或资产收买下来。如今,越来越多的企业选择海外并购,海外并购的案例也越来越多。联想集团在2004年通过海外并购取得IBM全球PC业务之后,又进行了数次海外并购。2011年6月,联想集团海外并购德国Medion公司;2012年9月,联想集团先后并购巴西CCE公司与美国Stoneware公司;2014年再次并购IBM多个部门,同年以29亿的价值并购摩托罗拉移动公司;2018年7月联想董事柳传志打算以14.8亿欧元收购卢森堡银行。联想集团的海外并购在国内属于较早的一批,其成果是显著的,但是也存在一定的风险,海外并购虽然使得联想集团成功打入国际市场,随之也带来了连续几年的亏损结果。不仅如此,多数企业海外并购活动并不顺利,失败常有。我以联想集团海外并购数个案例为例,以“提出问题-分析问题-解决问题”的研究思路,用案例分析法和文献研究法对此并购的风险做出分析。希望通过此次研究分析,能对其他企业海外并购的决策起到一定的借鉴意义。
关键词:海外并购;融资风险;政治风险;支付风险


Abstract
Overseas M & A refers to the acquisition of part of the equity or assets of another country's enterprises by one country's enterprises. Nowadays, more and more enterprises choose overseas M & A, and there are more and more cases of overseas M & A. Lenovo Group acquired IBM's global PC business through overseas M & A in 2004, and then made several overseas M & A. In June 2011, Lenovo Group acquired German MEDION company overseas; in September 2012, Lenovo Group acquired CCE company in Brazil and stoneware company in the United States successively; in 2014, Lenovo Group acquired multiple IBM departments again, and acquired Motorola mobile company with a value of 2.9 billion in the same year; in July 2018, Liu Chuanzhi, director of Lenovo, intended to acquire Bank of Luxembourg with a value of 1.48 billion euros. Lenovo Group's overseas M & A belongs to an earlier group in China, and its results are significant, but there are also certain risks. Although overseas M & A makes Lenovo Group successfully enter the international market, it also brings loss results for several consecutive years. Not only that, most enterprises' overseas M & A activities are not smooth and often fail. I take several cases of Lenovo Group's overseas M & A as examples to analyze the risk of M & A with case analysis method and literature research method based on the research idea of "putting forward problems, analyzing problems and solving problems". It is hoped that the research and analysis can be used for reference to other enterprises' decision-making of overseas M & A.
Key wordsOverseas M & A; financing risk; political riskpayment risk

  
摘  要 I
Abstract II
第一章:绪论 1
1.1 研究背景及研究目的 1
1.1.1 研究背景 1
1.2 研究意义及研究方法 2
1.2.1 研究意义 2
1.2.2 研究方法 2
1.3 国内外研究综述 2
1.3.1 国外研究综述 2
1.3.2 国内研究综述 2
第二章:相关概念及理论基础 3
2.1 海外并购的定义 3
2.2 海外并购的理论基础 3
2.2.1 经营协同效应 3
2.2.2 财务协同效应 3
2.2.3 管理协同效应 4
2.3 海外并购中存在的风险 4
2.3.1 融资风险 4
2.3.2 政治风险 4
2.3.3 支付风险 4
第三章:联想集团海外并购案例分析 4
3.1 联想集团海外并购案例简介 5
3.2 公司简介 5
3.2.1 联想集团公司简介 5
3.2.2 摩托罗拉移动公司简介 6
3.2.3 卢森堡国际银行简介 6
3.3联想集团的财务状况 6
第四章:联想集团海外并购案例的风险分析与对策 7
4.1 联想集团海外并购案例的财务风险分析 8
4.1.1 融资风险 8
4.1.2 政治风险 9
4.1.3 支付风险 10
4.2 联想集团海外并购存在风险的防范措施 10
4.2.1 融资风险防范措施 10
4.2.2 政治风险防范措施 11
4.2.3 支付风险防范措施 12
第五章:联想集团海外并购案例的结论与启示 12
5.1 结论 12
5.2 启示 13
致  谢 15

 


第一章:绪论
1.1 研究背景及研究目的
1.1.1 研究背景
    自2000年开始,新世纪的到来使得经济全球化的发展以及企业兼并化的斗争迅速增长,2001年12月11日,中国加入世界贸易组织,成为第143个会员国,中国与国际贸易接轨,企业合作大幅加深。在此以前,中国企业海外并购的次数较少,虽然政府推出相关有利于海外并购的政策并鼓励企业走出国门,但是海外并购仍旧是一个陌生的词汇。随着中国加入WTO,国内企业和国外企业交易日益活跃。博然思维公司调查了中国2016年的海外并购状况,发布的报告中提出,中国在国内掀起了一股海外并购的热潮,当年的并购金额跃居世界第一。从2004年的100亿美元海外并购量上升到如今的1350亿美元海外并购量,而且是最大的外国直接投资接受国。总而言之,跨国的规模普遍都非常大,因此海外并购也是企业并购里的焦点。
我国企业今年快速发展,尤其是出现了高科技,进入互联网时代,打通了企业与企业的道路,但是由于技术、资源等原因,合作变得异常艰难,改革开放以来,国家大力支持与世界接轨,因此,越来越多的企业希望通过海外并购来获得外国的市场、技术、经验和货源,以便实现企业的国际化,增强企业在世界的综合实力。截止目前,不论民企、国企,都在努力走向国际化,如华为、腾讯、双汇等知名品牌。这说明我国已具有一定的实力,并在海外并购中有一席之地。但是在轰轰烈烈的海外并购、融入国际大舞台的过程中,由于欠缺经验而导致失败的案例也不少。本文基于对失败的结果和这种大背景,从海外并购的联想集团数据入手,对联想海外并购的风险进行分析并且做出相应对策。
1.1.2 研究目的
随着我国经济的发展,国内企业海外并购的次数越来越多。2000年之后,海外并购成为流行,尤其是在中国政府鼓励企业并购,扩大企业影响力的当下,经济往来进一步加深,加强国际贸易。现如今,我国的企业海外并购越来越多,而联想集团海外并购可以说是海外并购的中较早的并购之一,企业无论从影响力还是经济能力在国内都属一流,因此,此案例的研究非常有价值。本文的研究目的在于通过对联想集团海外并购后的财务状况变动情况进行分析,通过财务数值前后变动所反映的状态,找出海外并购中所存在的风险,并对海外并购所存在的风险做出有效的对策。
1.2 研究意义及研究方法
1.2.1 研究意义
随着全球经济的飞速发展,当今中国海外并购金额已经跃居世界前列。然而,仅有小部分的企业在海外并购时能成功收尾,例如联想集团收购IBM个人业务、摩托罗拉移动公司、卢森堡国际银行。但我国大部分企业并购实力较弱、并购风险较大,因此,本文以联想集团海外并购的案例进行分析,其目的在于对联想海外并购可能出现的风险以及未来可能出现的风险制定对策,不仅如此,对其盈利能力、融资、定价以及资产做出评估,对其他企业海外并购具有重要的战略意义和借鉴意义。
1.2.2 研究方法
本文主要采用以下两种研究方法:
    方法一:案例分析法。本文引用联想集团海外并购案例进行分析,是一种以真实案例为研究对象,对案例的发展过程获得充分的了解,从而制定对策的一种分析法。先简要分析联想集团当时的并购动机、并购背景、并购环境等;分析并购过程中所遇到的定价风险、融资风险、支付风险等。最后对其风险做出对策,从中得出可以引用的海外并购风险对策的宝贵经验。
    方法二:文献研究法。通过对图书馆、知网数据库以及国内外相关的文献进行搜集并引用其中的重要观点,为自己论文的素材提供参考与思路,即通过查阅一定数量且高质量的前辈学者的相关理论和报告以及与本案相似的事实案例,以此作为案例依据,为后文的论文分析打下良好的基础,以便得出应对海外并购风险的相关对策。
1.3 国内外研究综述
1.3.1 国外研究综述
马克·L 赛罗沃认为:收购企业在并购前对市场调查甚少,信息掌握不足,导致支付的价格高于被收购方的实际价值,产生过高的溢价,这会对并购后的财务产生影响,容易产生财务风险。
Kevin Cornish认为:企业在面临复杂的海外并购市场环境时,一定要重视财务风险,他强调一定要加强双方合作的交流,以创造更多机会。
1.3.2 国内研究综述
张双巧指出:并购中主要是由于企业估计价值有误差、并购的竞争、支付估计错误、并购后存在的财务整合风险这四个原因。
庄淑芹认为:市场环境以及利率等因素都会影响到海外并购,中国企业在海外有时会受到利率的影响导致无法收集足够的资金,引起财务风险,导致海外并购寸步难行。
全红雷认为:国内企业海外并购中出现财务风险的原因主要在于企业资产不足、负债融资过多,导致企业还本付息压力大。
 
第二章:相关概念及理论基础
2.1 海外并购的定义
海外并购是指某国企业将另一国企业的部分股权或资产收买下来,通常称兼并和收购。兼并又叫吸收合并,指两个或多个独立企业合并组成一个企业,通常由占优势的一方吸收另一公司。收购指一个企业用现金或者有价证券购买另一企业的股票或者资产,从而获得对该企业的全部或部分资产、股权的所有权。
2.2 海外并购的理论基础
协同效应理论:并购后企业产生的总效益大于并购前的各个企业效益之和,协同效应分为内部和外部。外部效应指企业之间通过信息共享、相互协作所取得的盈利能力大于各个企业单独运行所拥有的盈利能力;而内部协同效应指企业内部管理、生产等资源共同产生的整体效益。海外并购所产生的协同效应主要包括经营、财务以及管理(协同效应)三个方面。
2.2.1 经营协同效应
指在企业营运中的协同,此效应会为企业带来更多的盈利能力。具体体现在为企业提升了效率,提升企业生存规模,提高企业盈利能力并且可以降低成本。例如资源互补,并购带来的结合必然会导致并购企业和被并购企业的优势互补,并购公司从各方面都可以优中选优。
2.2.2 财务协同效应
指的是在财务上实现协同并且给企业带来效益。企业并购后可以使内部用低成本的资金投入到目标项目上,使得企业提升了资金的使用效益。具体表现为现金流入更充足、资金流向更有效率,且并购可以扩大企业资本,降低融资风险。
2.2.3 管理协同效应
指的是提高企业内部的管理效率从而产生收益。企业通过协同作用提高管理的效果,一般来说,并购双方的企业管理水平总有一高,并购之后借鉴管理水平高的一方统一进行管理,使得体制变得高效、简洁。一般体现在节省管理费用、有效利用管理资源从而减少成本上。
2.3 海外并购中存在的风险
    海外并购中主要以财务风险为主,因企业决策失误所导致财务状况的不确定性,这种不确定性会导致企业的预期与实际情况产生差错,对并购产生负面影响甚至出现亏损。海外并购由于牵扯两个或两个以上国家的公司企业,所以涉及到多个经济市场、政府、法律、大环境的影响,相比普通的国内并购,情况更复杂些,因此风险较多,具有特殊性,其财务风险包扩融资风险、政治风险和支付风险等。
2.3.1 融资风险
主要是指海外并购的企业能不能在并购时间内筹集到并购所需资金以及因筹集资金对合并后的企业产生影响。一方面,企业在负债经营的情况下,必须要按期对债务支付一定的利息,当利润高于利息时,企业会获得收益,相反,企业也可能会亏损,股东持有者也会受到损失。具体由经营不当、负债规模大以及市场环境引起。海外并购的资金需求以及流水非常大,若企业在实施并购时未能筹集足够的资金,就会面临“融资难”的问题,甚至并购无法顺利展开。
2.3.2 政治风险
因国家之间的政治关系发生改变而给国内外企业投资的经济利益带来风险,包括国家之间的贸易往来,金融政策以及税收等一系列原因使企业遭受损失,亦或者国家的银行受国际关系动荡而产生货币贬值或者无法收回他国金融资产而受到的损失。
2.3.3 支付风险
指资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用不当而给企业带来的财务风险。由于支付方式的不同,带来的风险表现形式也不同,例如现金支付最坏的可能会导致破产、股票支付会使股权稀释从而降低目标对企业的控制力度等。
 
第三章:联想集团海外并购案例分析
3.1 联想集团海外并购案例简介
表3-1 联想集团海外并购案例(部分)
时间 2004年 2014年 2018年
并购案例 联想并购IBM全球PC业务 联想并购摩托罗拉移动公司 联想并购卢森堡国际银行
联想并购2004年并购IBM全球PC业务成功打开了世界的大门,将业务发展至国外;2014年并购摩托罗拉公司发生了极大的变化,主导市场变为中国,移动科技开始发展,获得了很大的竞争优势,提升了市场占有率;2018年并购卢森堡国际银行,投资多元化,取得欧洲中央银行以及卢森堡监管部门所需的相关审批,企业在构建支柱资产上取得实质性的进展,这也是联想历史上最大的并购案,也是近年来政府推出监管政策后少有的大型并购案例。但是问题也随之出现,2004年并购IBM后被美国政府以“对美国国家安全产生灾难性后果”为理由进行反对,并且修改了采购计划和采购流程,使得联想的声誉受到伤害;2014年并购后的第二年,联想集团就发生了净损失1.44亿美元,与并购之前的净利润8亿多美元相差甚远,其差额大到令人吃惊;而2018年的并购是中国对海外并购出台新政策,“监管”“创新”成为主流,2017年监管紧缩,在“一带一路”的背景下依法监管、从严监管的情况下收购卢森堡国际银行,新政策的推出使得并购难度增大、手续增多,万达、苏宁等集团并购计划纷纷取消,联想自然也受到影响。随着经济全球化,联想通过并购打开了世界大门,但并购产生的风险也使得联想集团的盈利能力愈演愈差,全球市场的份额连续下跌,直到19年才逐渐好转。
3.2 公司简介
3.2.1 联想集团公司简介
联想集团在1994年正式上市,在这二十几年的时间里,为我国科技发展做出了巨大的贡献。在九十年代,联想开始以跨国经营为经营重点,把发展重点准备移向海外市场。2003年,联想用“Lenovo”的英文名打入了国际市场;2004年,联想集团海外并购IBM的PC业务,随后联想打入国际市场;2011年,又并购了德国的Medion公司,打开了德国的大门;2014年,联想集团并购摩托罗拉移动公司,又将业务拓展到了美国等海外市场,使得市场变得丰富、多元。联想作为我国企业,无论是规模还是影响力,都是国内行业前列,因此,联想公司的决策为大众所关注。
3.2.2 摩托罗拉移动公司简介
摩托罗拉是一家悠久发展历史的公司,全球第一台移动电话就是摩托罗拉制造,当时轰动一时,而现在却渐渐淡出人们的视线。摩托罗拉移动公司拥有很多的人才、技术和专利,于2011年年初在美国上市,与此同时,其公司在全球的员工数量达2万多人,专利2.45万项。2012年5月,谷歌获得批准完成对摩托罗拉移动公司的并购。2005年,摩托罗拉移动公司的经营能力开始出现下滑,将机顶盒业务分拆出售,此时公司仅剩移动业务,2014年联想正式并购摩托罗拉移动公司,并拥有其品牌及商标。
3.2.3 卢森堡国际银行简介
卢森堡国际银行创立于1856年,历史非常悠久,是该国的经济支柱,员工有2000余人,在中东、亚洲等地也有业务,主要业务是零售银行业务、对公一行业务、财富管理业务等,银行连续三年被评为卢森堡最佳银行,客户数量约20万左右。2018年7月,联想集团发出公告,耗资约15.3亿欧元收购卢森堡国际银行约90%股份,并购完成后卢森堡国际银行将其财务业绩合并至联想集团财务报表。
3.3联想集团的财务状况
联想集团2004年拥有30亿美元现金,在04年属于一笔巨款,2005年,联想集团高管配置发生变化,戴尔集团原副总裁担任联想集团的CEO。从2004年海外并购开始,联想集团内部现金快速减少,三年时间里净现金流量减少了20亿美元。而在2007-2008年的时间里,联想集团首次进入了世界500强的行列,净利润共有4.5亿美元。次年,联想集团的财务状况快速下滑,亏损约3.6亿美元。在联想集团的财务中值得我们关注的是,移动业务2014年之前,从未实现盈利。面对整个集团的亏损,联想以1亿美元的价格将移动业务出售,以用来止损。2012年联想整体的盈利4.75亿美元,2013年达到6.31亿美元,2014年,联想并购摩托罗拉移动公司,产品更换导致联想集团经营不当损失几亿元。不过联想集团的经营及公司运转依旧良好,净利润有8.17亿美元,2016年,联想集团的财务报表显示净损失1.44亿美元,2018年并购完卢森堡国际银行,净损失为1.21亿美元,而至今联想集团显示归母净利润为5.14亿美元。
表3-2 联想集团2013年-2019年资产负债表(部分)
单位:百万美元
  2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019
总资产 16881.9 18357.0 27396.5 24933.3 27185.9 28742.7 30257.6
总负债 14201.8 15332.3 23290.3 21907.1 23090.7 24157.0 26123.7
流动资产 12389.7 13400.5 15507.1 12966.7 14868.3 15799.9 17037.7
流动负债 12091.4 13462.3 17448.3 15760.2 18333.8 19629.4 20674.2
资产负债率 0.84 0.83 0.85 0.87 0.84 0.84 0.86
流动比率 1.02 0.99 0.88 0.82 0.81 0.80 0.82
除税后盈利 631.5 817.4 836.6 -144.5 530.4 -121.4 663.0
来源:新浪财经
 
 
第四章:联想集团海外并购案例的风险分析与对策
联想集团近二十年来大型并购案例分别为2004年花费12.5亿美元并购IBM的全球PC业务、2014年花费29亿美元并购摩托罗拉移动公司、2018年花费17.8亿美元并购卢森堡国际银行。并购时的风险太多,无法预测,而并购后的风险更难掌控,通过企业今年的资产负债和其结果来做分析。
2004年并购IBMPC业务是一次成功的并购,联想集团仅用12.5亿美元就获得了当时IBM的品牌、技术、海外市场和优秀的技术人员,典型的一次“蛇吞象”。当时,国内PC市场逐渐饱和,供大于求,同行竞争激烈,价格不断下跌,而联想此次的并购,完美的解决了这些问题。不仅如此,并购后联想占有约46%的股份,而IBM仅有约19%的股份,实际控股权保留在联想集团,从2005年开始,连续三年净利润的上升可说明决策无误,但美客户的流失不得不让人想到当时中美关系所产生的政治风险。
2014年并购摩托罗拉受到不少异议和分析,并购后利润下降,流动比率逐年下降,时至今日我们已几乎见不到motorola的手机,通过联想2014年及以后的资产负债分析,负债的增加、企业资金的减少、混合支付的方式都会伴随相应的融资和支付风险。往后在推两年,2016年年,银监会和中行发布了《关于加强票据业务监管促进票据市场健康发展的通知》,要求对企业规范的严查,体系增多流程复杂,让并购更为困难。因有对体制内的监管和限制的因素,产生政治风险,联想也在2016年亏损惨重。
2018年联想并购卢森堡国际银行,受到欧盟的大欢迎,审批进度无论是国内外都非常顺利,甚至获得支持在全球发展,这是一次接近完美的并购,当年虽亏损1.21亿美元,次年的利润却完全相反,同年,联想被香港恒生指数剔除,流动比率继续下降,股价也持续下跌,这种情况势必与并购时产生的支付风险有所联系。
 
4.1 联想集团海外并购案例的财务风险分析
4.1.1 融资风险
表4-1 联想集团财务杠杆系数表(2014年)
单位:百万美元
  2014年第一季度 2014年第二季度 2014年第三季度 2014年第四季度
I 80.9 35.3 43.3 54.6
EBIT 1095.1 299.3 372.3 328.6
EBIT-I 1014.2 264.1 328.7 274.0
DFL 1.07 1.13 1.13 1.19
2014年联想集团并购摩托罗拉移动公司:财务杠杆系数即财务杠杆程度,其大小也代表着企业财务风险的大小,系数越大,就说明企业财务风险越大,从第一季度开始到第四季度,系数逐渐增加,风险也逐渐增加。根据计算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)得出相应的DFL大致为:1.07,1.13,1.13,1.19。由图表我们可以看出,利息费用不断上升,说明联想为了筹集并购资金欠了不少外债。根据财务杠杆系数的定义,系数的上升代表着企业的财务风险增加,随之带来的就是还本付息压力增大。对于联想来说,为并购摩托罗拉而筹集资金从而导致外债的增加,会使企业承受一定的还债压力。
流动比率可以用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来,比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力越强,通过对移动业务行业2014年的数据查阅,基本上保持在1.5-2.0之间,而联想集团从并购摩托罗拉之后,流动比率逐渐下降,这表明联想集团的短期偿债能力将越来越弱,联想集团在并购后流动资金不足,没有产生财务协同效应。
从表中资产负债率可以得出联想集团在2014年并购摩托罗拉及后几年,都保持在0.85左右。资产负债率表示企业有多少资产是通过负债筹集的,随着偿还的利息增加,联想通过负债筹集资金偿还本息,我们可从资产负债表中的2015年得出,在并购摩托罗拉的次年,联想的流动负债陡然上升,流动负债和流动资产的比率瞬间被拉开,流动资产的比重减小,说明企业从2015年开始应变能力减小,盈利能力减小,2016年的监管政策更是让并购愈加困难,这种情况直到2019年才得到好转。
4.1.2 政治风险
海外并购势必涉及两个或者以上的国家经济贸易往来,并购的成功与否和国际情势有着密切的关系,联想集团在2004年并购IBM和2018年并购卢森堡国际银行所获得的利益与并购企业所属国家密切相关。
  2004年并购IBM的PC业务,纵身一跃成为世界第三大PC制造商,并成为世界500强。由于当时中国企业正处于并购的探索阶段,一切都没有正规的流程,但国际化已经不可避免,联想试图以销售为七点建立海外销售渠道,结果却不尽人意——全球份额仅仅只有2%,海外销售额只有10%,这个问题首先出现在政府层面,当时中国贸易委员会对收购案做出回应,但是美国政府对IBM的计算机技术极为苛刻,FBI的官员曾指出在美的中国公司被怀疑为中国政府在美间谍,为政府收集信息,导致此并购案例受到调查,对并购产生了负面影响。日后,经过调查和协调联想集团做出让步,IBM的PC业务放弃美政府客户名单,这也意味着联想失去在美的10%的销售量。
  2008年世界金融危机,使得联想业绩直线下滑,企业发生严重亏损,联想在并购摩托罗拉后融资风险被扩大,但也发展为中国最大的手机生产商,并购时联想高层曾发表声明销售额可达1亿部,而2015年同年,联想在全球的手机销售量为6600万部,比去年下降13%,且全球占比仅为4.4%。很明显,联想需要更大的市场,紧接着收购了卢森堡国际银行,而此次收购,受到欧盟多个监管机构的批准,这也表明联想成功打入欧盟市场,并且受到欧盟的欢迎和支持。
  卢森堡国际银行是联想集团通向欧洲市场的桥梁,不仅如此,欧洲和中国的双边关系日益紧密,如今的中国企业在欧洲参与经济贸易往来更加顺风顺水;相反的,其他政府监管就不一定能顺利通过——德国公布新版CFIUS、英国收紧来自中国企业投资的审查等,更为难办的是,作为世界的超级大国,中美之间的贸易往来更加密切,2019年中美贸易战的打响使CFIUS对中国企业的海外并购监察更为苛刻,尤其是对美本土企业,关税的加增使得中国企业融资更加困难,这还不是终点。
  2020年,肺炎疫情席卷全国,紧接着散布世界,美国成为最严重的地区,而国内企业复工复产、政府审批机关的审批、银行的资金贷款等都显得格外困难,企业运营变得艰难,盈利能力更是下降的飞快,现在采取海外并购的措施,受到他国的“特殊照顾”,不少企业要求中国企业在并购时提交并购失败的“保证金”,这让企业的并购十分艰难。
4.1.3 支付风险
2014年,联想以29亿美元并购摩托罗拉,现金支付6.6亿,股份支付7.5亿,三年期本票支付15亿。以混合支付的方式并购,而这种混合支付存在着财务风险。
根据上述资产负债表,可以算出联想集团从2013年开始的净流动资本,流动资产-流动负债,分别为298.3、-61.8、-1941.2、-2793.5、-3465.5、-3829.5、-3636.5(百万美元)。
当时联想集团的可变现金额只有不到3亿美元,而根据集团财表显示持有的现金是25亿美元,同年,联想还并购了IBM的服务器用掉23亿美元现金,结算下来25+3-23-6.6约为负1.6亿美元,总权益约为29亿美元,而联想集团股份支付7.5亿,因此,联想稀释了自身股份的7.5÷29=25.8%的股份。首先这样会导致联想集团控股比下降,其次还会使股东对企业经营权的控制减小,导致企业经营权的分散,产生支付风险。
2018年,联想被香港恒生指数剔除,流动比率逐年下降,表示短期偿债能力越来越弱,至2018年其股价已经平均下降了48%,平均股价的下降说明每股收益的减少,伴随着股东对企业的控制力减弱,联想集团近年来并购都伴有股东通过股票支付,尽管这可以减小融资风险,减轻资金压力,但是股票支付风险的增加让企业增大了并购后企业整合的难度。
4.2 联想集团海外并购存在风险的防范措施
4.2.1 融资风险防范措施
   海外并购他国企业需要庞大的资金,单靠企业资产很难支撑并购过程,必须依靠多种途径进行融资,例如2004年联想并购IBMPC业务,发行6亿美元的股票;2014年并购摩托罗拉,也发行了15亿美元的三年期本票。联想通过发行票据进行负债融资,利用利息保证企业偿债能力,同时也降低融资成本,以此避免融资风险。
通过联想的两次并购,表明企业应该根据自身实际情况来确定融资方式,为了最大的降低融资风险,保证并购资金充足的同时确保流动比率不可下降。因此,企业可以通过股权融资、债卷融资等方式凑集资金。但同时也要注意,大量稀释股权容易增大支付风险,稀释股东的控制权;发行债卷融资的同时也代表企业需按期还本付息,增大企业的支付风险。因此,企业必须要合理分析企业的股份结构,避免被IBM反吞;也要衡量自身的偿债能力,确定一个偿债能力的峰值,权衡企业的收益和还本付息的平衡,防止因偿债能力过低导致流动比率下降甚至是破产。
2020年肺炎疫情扩散全世界,居民在家隔离收入降低,消费水平降低,世界经济被冲击,企业或多或少受到一定的损失,有些企业萌生并购或被并购的想法,而并购所需资金巨大。在我国,商业银行的信贷业务可通过对企业放款,到期回收本期,扣除成本可获得收益,所以企业在解决融资需求时,可申请该贷款。对部分企业来说,资金难筹,而国家支持鼓励银行和企业之间的合作,例如政府补贴高利率的利息、出台相关延期还款政策等优惠。若联想当年并购有银行的专项贷款,也不至于发行股票和使用企业内部的巨额现金,使用国家支持鼓励的银行贷款,将大大降低融资风险。
4.2.2 政治风险防范措施
   2020年国际情势并不算好,中国也在走持续发展的路线,因此我国的利润潜力及资产损失事件发生的可能性不高。但欧亚大陆由东向西渐渐地形成了“社会政治动荡风险弧”,地缘上与我国“一带一路”战略地区重合,且美国的霸权主义逐渐扩大,中美贸易战依旧没有结束,这必定会增加我国企业海外并购的政治风险。
对此,国有资产管理委员会在2019年做出表态,从风险控制的角度来考量,对企业海外并购的决策进行监管,检查是否规范,是否合理等,国家对企业的海外并购实施保护政策,在“走出去”的背景下,国家也支持企业进行海外并购。因此,从我国的层面看,目前政治风险很低。
对于霸权的美国来说并不是这样,其盟友多,与我国国情不同,尤其是现在的中美贸易战,关税的增加必然影响两国贸易往来,企业的产品进出口所带来更多的税款使得企业资金、负债、运营等多方面都出现问题,现在虽然达成协议,关税由升到降,但是两国的政治斗争也在潜移默化地对并购结果产生影响。相比之下,欧盟和卢森堡虽然在2018年支持联想并购卢森堡国际银行,但也是为了打通中国这个庞大的消费市场,很明显,受到欧盟的支持,联想并购卢森堡国际银行要顺利的多。而现在,欧盟和中国的贸易持续向好,2018年不仅是联想并购卢森堡银行,中国在欧盟的投资比例高达78.62%。2020年,欧盟已不再是中国的最大贸易伙伴,东盟由于地理位置优势将取而代之。
政治风险使中国对美国企业实施并购所带来的利益浮动比较大,欧盟则相对稳定,东盟有潜力。
4.2.3 支付风险防范措施
想通过混合支付的方式完成并购,其中有15亿美元的三年期本票,这一方面可以防止股权稀释过多、企业控制权被削弱导致反并购,一方面可以缓解并购的融资现金压力,减少支付风险的同时也减少了融资风险。
不同企业的情况不同,对于联想来说,采用混合型支付方式,现金支付虽然透支企业的现金资产,但其产业链未断,有着大量的日常必须产品面向市场,短时间可以通过迅速变卖快速获得流动资金,即经营的资产与负债向抵消,以避免出现企业现金支付风险。此外,联想集团出售股份虽然导致控股比下降,稀释控制权,导致经营权分散,但联想集团整体占比大致有75%左右的股份,主导控制地位仍不动摇。
联想在并购的支付方式上选用的是美元,而美元外币较为稳定,防范了货币变动带来的风险。总而言之,混合支付避免支付方式的单一化,以企业实际能力综合考虑支付的筹码,避免因资金不足而产生的资金链断裂、运营差错、流动性不足等一系列问题。
2019年国家新出台银企合作的政策,对企业可以发放并购资金专项贷款,而政策出台了一系列福利,例如延长了还款日期、降低还款利率等措施,企业可以通过贷款等国家优惠政策来适当降低透支内部资金或稀释股权的支付风险。这对于今后企业海外并购在支付风险防范上起到一定的借鉴作用。
第五章:联想集团海外并购案例的结论与启示
5.1 结论
通过对联想集团海外并购的案例分析可以得出以下结论:联想集团的并购可以说是有成功也有失败,联想从2004年并购IBM收获了国外市场,走出国门,到2014年并购摩托罗拉,并购欠缺经验,盈利能力一降再降,再到2018年并购卢森堡国际银行,平衡资产结构,取得欧盟支持。联想一路的海外并购走来,虽然获得了品牌、市场、专利、技术人才,但是产生了财务风险。
对于联想集团,从13年到19年的财务报表显示,联想集团的融资、盈利、偿债能力都有所下降,而这些财务指标变差的原因和并购的风险息息相关,本文通过对联想集团的财务指标和并购时的时事政治进行研究,对联想集团并购时所产生的融资风险、政治风险、支付风险做归纳总结,包括联想集团支付采取混合支付方式、稀释股权和快速变现资金以用来融资、政府对海外并购的监管等。
我们能看到联想并购时产生的风险,也能看到当时联想对风险所采取的规避措施。例如发行本票用利息偿债、负债融资、利用美元稳定货币交易,说明联想一直在利用自身及国家优势,依托国家支持政策,打通中欧双向市场。对于国内其他企业,也应扬长避短,在海外并购前应结合自身实际情况,充分调查了解市场,调整融资、支付的方式,完善企业资金链的结构,对自身的融资能力、国家支持的政策有一个定位,采取相应措施尽力规避风险。
最后,由于本人知识的局限性,仅能从财务报表的部分数据做分析,对风险的研究和防范可能存在不妥之处,本文研究联想集团意在对中国企业海外并购中产生的财务风险有更深的认识,望能对企业有些许借鉴意义。
5.2 启示
通过对联想集团海外并购三个案例的分析,不难发现,海外并购是快速打通国际市场的重要途径。企业若想走出国门,增强自身影响力,并购是个好方法,可以在短期内获得品牌、市场、专利以及技术人才。企业在发展的道路上终究不能局限于国内,靠海外并购来不断的增强自身。
海外并购深受时政的影响。企业海外并购的顺利与否和国家政策以及贸易往来有相当大的关系。企业能否在决策期限内并购完成,少不了当地政府以及相关部门的支持,反之,若不支持,受到监察亦或是除名,对企业长久的战略方针会有很大的影响,毕竟并购的成功与否主要还是看向未来。
企业在海外并购时对支付方式的选择非常重要。不同的企业情况不同,企业应在并购的支付方式上结合自身实际情况,选择支付风险最低的支付方式,支付风险的增加间接也会使融资风险增加,更可能引起财务风险的增加,无论是并购IBM还是摩托罗拉还是卢森堡银行,联想都切实考虑了支付的筹码,其负责也主要是流动负债,以混合支付的方式分配风险,使企业的财务负担尽量降到最低。
不可盲目并购,对风险设立临界点。在结合自身的情况和选择支付方式后,有些企业盲目追求利益导致无法正确判断实力或者愿意稀释自身股份,导致控股比下降,对企业的经营权下降,股价下跌,整合变得困难,决策过分失误甚至企业被反并,出现被“蛇吞象”的局面。



致  谢
岁月易逝,四年本科即将完结,大学过的很充实、很愉快。大学里学习了很多专业课程,这些课程让我在知识、思想、生活上都有很大的进步,不仅如此,在临毕业之际,前后花费了很多时间,完成了一篇毕业论文。
这篇论文单靠我无法完成,首先要感谢孟思雨老师的严格指导,老师不仅知识渊博,而且充满耐心,在我一头雾水时为我点明方向。毕业论文是本科最重要的一部分,从选题到定稿,一直有老师帮我解答疑惑,帮助我一步步成长,也让论文更加完善。
其次要感谢我的母校沈阳城市建设学院,为我提供一个学习、努力的平台。
感谢每一个为我传授知识的老师们,感谢大学里遇见的每一个人,让我有所成长,在今后的生活中,我会积极进取,努力拼搏,不辜负学校和老师对我的栽培。

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